主營服裝業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，同比增長6.94%。公司2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.33億元，同比2019H1/2020H1分別-16.96%/-15.58%，；實現(xiàn)歸母凈利潤0.75億元，同比2019H1/2020H1分別-21.05%/-28.97%；扣非凈利潤0.71億元，同比2019H1/2020H1分別-15.48%/-26.02%；基本每股收益為0.03元，2019H1/2020H1分別為0.04/0.04元。分季度來看，Q2單季度實現(xiàn)營收4.52億元，同比2019Q2/2020Q2分別-6.61%/-19.06%；歸母凈利潤為0.24億元，同比2019Q2/2020Q2分別-45.45%/-45.71%。剔除同期非主營業(yè)務(wù)防疫物資因素影響，服裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收9.27億元，同比增長6.94%。其中，主品牌紅豆男裝在門店數(shù)量相比2020年末減少129家的情況下，上半年營收同比增長1.42%達(dá)到7.93億元，毛利率同比提升3.19pct達(dá)到34.22%，經(jīng)營質(zhì)量有所提升。

毛利率、凈利率有所下滑，費用率略有提升。2021年上半年毛利率為31.74%，同比2019H1/2020H1分別+0.38/-2.40pct。費用端，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為15.56%/8.67%/0.46%/0.25%，同比分別+0.63pct/+1.68pct/+0.19pct/-0.37pct。公司上半年凈利率為7.49%，同比2019H1/2020H1分別-0.22pct/-2.27pct。

門店結(jié)構(gòu)與布局調(diào)整優(yōu)化，線上銷售表現(xiàn)優(yōu)異。分渠道看，線下門店收入占比下降至77.20%，上半年公司適時調(diào)整門店發(fā)展策略、主動調(diào)整直營及加盟聯(lián)營店布局。由于加大對加盟商管理和賦能力度，上半年紅豆男裝加盟聯(lián)營店轉(zhuǎn)直營店297家、結(jié)合凈關(guān)閉的124家，加盟聯(lián)營店降至695家，直營店總數(shù)為352家。公司一手抓低端門店優(yōu)勝劣汰，一手抓高端門店布局，未來門店選址將以購物中心和核心商圈為主，穩(wěn)步推進(jìn)高端化戰(zhàn)略。同時，公司線上渠道發(fā)展迅速、驅(qū)動整體銷售增長，上半年線上銷售實現(xiàn)營收2.11億元、同比大幅增長58.9%，營業(yè)收入占比同比提升7.45pct達(dá)到22.8%，毛利率同比提升10.48pct達(dá)到38.56%。公司重點把握小程序、抖音等新興流量紅利平臺，通過與騰訊智慧零售合作，提速品牌私域運營且成果顯著：上半年紅豆男裝小程序交易額累計突破億元，超去年全年水平。隨著公司繼續(xù)完善傳統(tǒng)電商渠道、積極布局抖音等社交電商新渠道，線上銷售占比持續(xù)提升，線上化趨勢日益穩(wěn)固。

品牌建設(shè)正當(dāng)時，智能改造加強供應(yīng)鏈管理。品牌運營方面，在消費升級趨勢下，公司不斷強化消費者對品牌認(rèn)知、主要產(chǎn)品迭代升級，以滿足消費者個性化、品牌化的消費需求。上半年，公司參展上海服博會、中國國際電子商務(wù)博覽會、中國自主品牌博覽會等國家級展會，并召開竹纖維襯衫、小白T2.0等新品發(fā)布會，助力國貨品牌崛起。在生產(chǎn)端，公司發(fā)展智能制造，打造柔性、敏捷的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈。上半年，公司的聯(lián)通5G智能全連接示范工廠——紅豆西服智能工廠已完成改造升級，能夠提高生產(chǎn)效率20%、在制品減少30%。上半年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為33.34天，同比下降18.73天，存貨周轉(zhuǎn)速度明顯加快，供應(yīng)鏈管控效果顯著。

投資建議：上半年，公司在門店提升、產(chǎn)品提升與品牌提升等方面持續(xù)發(fā)力，主營服裝業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。渠道方面，擁抱數(shù)字化新零售成果顯著，線上銷售占比突破20%，未來仍將不斷完善全渠道營銷。預(yù)測公司2021-2023年EPS分別為0.06元、0.08元、0.09元，對應(yīng)PE分別為45X、38X、32X，維持“增持”的投資評級。

（來源：長城證券）